巴菲特怎樣看現在的股市價值?(the end game 20)

有留意到上周巴菲特曾經被問到他如何看現在股市價值的問題,他很巧妙的回答說:「價值不算貴,相對於利率情況。」(原句英文是:They are not richly valued relative to interest rates)

一些分析師有一個對利率的想法:1)「量化緊縮」結果會把長期利率推高,2)稅務改革會令經常帳赤字提高,從而把美元推低,而更多的債券供應,會把利息再推高,3)通脹因美元下跌會上升,惡性循環會把通脹預期再推高。假如利率可能比預期上升(今年會加息三次)更快的話,根據巴菲特邏輯,現時股市價值便可能算是貴了。

17年11月巴郡公布的3季度業績,其中一個最惹人注意的項目,是擁有接近1,100億美元的現金,差不多等於¼的總市值。這是從2016年初10%的現金對資產比率上升至今天的超高的25%水平,不少人都在猜測他下一個購併目標到底是什麼。

雖然巴菲特說「現在的股票價值不算貴」,但又繼續增大現金帳,就是說他可能也考慮將來利率會持續上升,甚至比市場預期更多,這樣便可解釋到巴郡為何現在擁有記錄性新高的現金數字。作為一個真正的價值投資者,他這兩年的舉動,是不難理解的,如果真的有相對便宜的資產,還留着這麼高的現金流準備被股東質詢?

有人告訴我巴菲特怎樣過去60年看好美股,所以賺得這麼多錢。其實他們又是否真正明白,價值投資到底是如何運用?又該在什麼時候運用?

股神的說話,可能是需要有「慧根」的人才能完全參透。還相信股神看好今天美國股市的人,有可能根本不知道世界上在發生著什麼事情。

或者有一天,我們可以見到股神真的會答同一個問題:「點解巴郡揸咁多現金?等跌市嘛,到時執平嘢嘛,傻仔!係都要我講得咁白嘅!」

2月23日(未確定)將會是巴郡公布去年業績的日子,我估計巴郡的現金流將會更高,股神會又解釋說找不到好資產,而會繼續地等。

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拋物線上升的趨勢… (the end game 19)

在過去幾個星期,不少股市或者股票都進入了一個可能叫「拋物線上升」的時期,這是典型的恐慌性「買入」或「短倉回報」的急速上升形態,通常這種形態都會發生在一個長期趨勢的最後階段,成交額也會徐徐上升。

跟人分享投資心得的時候,我很喜歡提出有關「循環的理念」,下面的泡沫循環圖是我常用的:

這種技術形態的走勢,最要命的是從高位回落時(blow off – 4th phase),不少人都忽略了可能已經是見了長期頂部,而傾向「低買」,但越買越低,直至市況完全逆轉後,成交量驟減,已經來不及清倉,被綁實了。應該不少人在炒賣「莊家股」的時候,也有過這種痛苦的經歷。

比特幣的拋物線上升暫時在去年12月17日的近2萬元停止了,剛剛好在1個月後的1月17日,回落到近9千元,超過50%,而現在11,000的水平徘徊。曾經持有比特幣的,錯過了2萬元賣出的可惜感覺,應該很快會在其他市場陸續出現。

看着第三期(亢奮期)的「拋物線上升」形態,除了陸續把手上持有股票善價而沽,或者把強積金的指數基金部份轉到保守基金外,我比較喜歡耐心等待到達第四期中的「return to normal」階段才考慮部署短倉,之前所說的「Goodbye Kiss」形態,可能是從第一次拋售後回調50天平均線吧。

不要只看香港股市超買,美國股市的超買程度是有過之而無不及,非常恐怖,比較數字如下:

標普指數日線圖RSI86,周線圖RSI90 ,月線圖RSI88

恒生指數日線圖RSI76,周線圖RSI80 ,月線圖RSI80

不排除短期內還會繼續上升,像07年的8月至10月炒「港股直通車」概念,恒生指數從低於20,000拋物線上升至近32,000,其後因為金融風暴,用了一年時間回落至近10,000點水平。

已經講過多次,像今天的市況不是長線買入股票的投資機會,也絕對不是貿然「拋空」的日子,真的想做淡的,要非常耐心等待。我們是活在有地心吸力的星球,看來要等拋物線到了最高的水平,完全喪失動力後,才能完成之後的曲墮軌跡。

看來「大時代」的日子又近一步了。

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我的俄羅斯經驗 (5)

在俄羅斯,握手是一種禮貌,或者說是一種禮儀。男性早上見面,朋友認識的要握,不握代表不是朋友,下班的時候也是要握手。不錯,只是男性需要握手,我没有看過女性也有握。

握手的禮儀:用右手,較高級或年長先出手,如果右手受傷,用左手握也可以,但要解釋因為受傷,否則是代表「不敬」。曾經有一次右手疑似生廯,非常痕癢(也不知是否因為經常握手,而沾染了細菌),見到一個同事時,準備出左手握,見他不爽的走開了,後來才知道可能是因為這個「左手」的原因。冬天時如果在外,也要除手套才可以握手,否則也是代表不禮貌,管你是零下三十度,這就是文化。

在俄羅斯,女性的地位,我覺得還是有待提高。二百多人的全球巿場 (global markets) 部門好像沒有女性交易員,絶大部分女生都只是負責文書工作,整個辦公大樓千多人裏,大概可以數得出只有十多個是做非文書工作的女性。

到莫斯科工作之前,曾經有考慮在莫斯科開車上班,後來知道沒有英文字的路牌,也有人警告不懂俄文根本不能跟警察或其他司機溝通,後來才作罷。之後在網上看到一些視頻,是有關在俄羅斯交通意外的錄像,看到有不少人口中所說的「戰鬥民族」的強悍表現,我覺得之前「不開車」的決定是正確的。

「戰鬥民族」是某些人對俄羅斯人的稱呼,對我來說可能是帶有一些貶意,好像他們只會懂得打架,沒有文化,這個我當然不同意。曾經去過莫斯科大學附近的電單車集會,很是宏徫,場面非常壯觀,大家很有秩序的。上周看到俄羅斯總統普京赤膊下水,我正在家打邊爐,看到也打冷震。

或者這就是他們的文化,這是全球最大國家的獨特風格,在我的眼中,這是「不卑不亢」的。

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金礦股 market update…

美元指數 DXY 前周五12號跌破 91 這個過去三年低位後,上周五初試 90 的心理關口,今周很早已經跌穿 90,昨天再跌至近88,跌勢頗急。

前天,美國財長在參加達沃斯Davos 論壇前,也透露弱美元對國家貿易有利,市場因而預期美國為可能的貿易戰在展開了序幕,對已經超賣的美元再踩多兩腳。昨天,他和特朗普分別澄清了只是短期希望弱美元,長線仍然支持「強美元」云云。

在特朗普上任之前,美國政府上下言論長期都支持「強美元」的論調,若是出來說可以考慮「弱美元」的話,交易員會有很多陰謀論的產生,猜測美國政府是否準備把超賣的市場推到更超賣,然後「打手板」:會在稍後推出貨幣措施把美元弱勢矯正。不過,我相信特朗普政府沒有這麼聰明能幹的人才,他們似乎真的是想美元持續弱勢,對美國出口商有利。

之前買入的金礦股已經有不錯的利潤,本來想準備套利,但是技術分析支持貴金屬繼續向上爬,會稍後分享為何今年會繼續推介金礦股的投資。

比較困惑的是,黃金上升的同時,日圓也是上升,但是環球股票也是在升著,到底這是’risks on’ 還是 ‘risks off’ 的市況呢?

有一點可以肯定,就是持續的美元弱勢會令美國通漲或通脹預期有上升的壓力,這是對貴金屬非常有利的條件。

要是市場預期多些加息,對債券市場不利,又對股市可能有負面影響,到時會否令貴金屬價格更得到支持?

拭目以待。

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「英爺」大戰「大師」之股市升定跌?

對專業投資者來說,這是一個非常有動力的升市,絕對不是沽空的時機,之前買的部位要獲利的無任歡迎,也要「賣仔莫摸頭」。

另一方面,我們也要顧及面對的大眾(有人會用「散戶」做名字),可能並不屬於所謂的專業投資者,他們可能不明白到底市場在發生什麼事情,那麼我們的言論就要小心一點了。

作為持牌人士,基金經理或者投資顧問,我們必須了解各自的對象如何解讀你的言論,從而做出相關的投資決定,不能只是依賴什麼免責條款,不會負責你任何錯誤的決定云云,就可以依自己喜歡的說法去傳遞。等於我們教導小朋友,所說的話可能都跟成年人的對話有一點調整。

兩位專家都是不少投資者的偶像,很多時我們都會看他們的表現去判斷他們在不同時候的地位,很明顯現在是吹「英爺」一方的風。

我沒有每一天都看「大師」的預測,偶爾看到他那種大聲疾呼,叫人不要入市買股票的着緊態度,激情度十足,我很有同感。

作為基金經理,假設你的投資目標是追蹤指數的回報,就是說指數上升的時候你必須買入,反之亦然。所以你也會像「英爺」一般,連續多月睇好,可能也會叫:騰訉「有買貴,冇買錯」。

在最近的YouTube節目曾經講過,這是我覺得其中的一句金融市場廢話,因為聽的人可能根本不知道你在說什麼, $100時候的騰訊和$460的騰訉,要決定買入是完全不同的客觀環境的判斷,你手上持有$100以下成本的騰訊,當然樂於繼續持有,甚至有新資金時會加注。但是,對於一個從來沒有買騰訊的人, $460的風險是否可以承受呢?

比較上,我比較喜歡郭sir的言論,在看好之時,他也會提醒投資者面對的回吐風險,免得「贏粒糖,輸間廠」。

其實多年前,跟郭sir也有一個小過節。當我的裁縫在跟我在度身的時候,郭sir衝入店子,不知就裏就跟裁縫說要怎樣怎樣,完全漠視了我這個小子的存在。我只是說了一聲:「好似我先到的。」之後,他馬上醒覺了,並說了聲對不起。

人誰無過呢?

人又何須太認真呢?

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股市高處未算高…(the end game 18)

近日,不少人對我的話很聽不入耳,說我已經等了幾個月,錯過了很多賺錢機會。

還好,我沒有沈大師那麼大的是粉絲根底,壓力相對較少。也發覺到他開始着急了,到底是什麼時候市況才會逆轉?

不錯,對於那些可以「今天買,明天賣」的人,這是錯失了的機會,他們會問我為什麼預計今年一二月才可能見頂,去年八九月時是還可以買上的呀。

股票每一天在上升,自己手上沒有貨,那種感覺不好受。打個比喻,剛剛跑完一場馬,爆出99倍大冷門,之前有人經過提過這一匹馬,結果自己沒有買,因為覺得機會不大。

沒有跟人買股票的感覺,其實跟上面說的沒有買冷馬差不多,結果都是一樣,感覺是賺少了;甚至是輸了。

跟基金經理朋友閑談時,他們也說不明白到底為何市場如此勇猛,但是他們也沒有其他選擇,只能跟指數上升般跟進買入,免得表現較同業差。

持貨的,如果要放止賺在20天平均線,原來已經是在現貨的五個巴仙以下,很久沒有見到這麼遠的距離了。

我仍然堅信,在標準普爾指數月線圖RSI(相對強弱指數)已經達到87 而做的一個買入股票決定,作為長線投資,是一定會後悔的。

對我來說,這可算是訓練EQ的時候,能夠控制自己在大升市尾聲時不買股票,也是一種能耐。現在可以做的,只有是耐心等待音樂的停下來。

「狼來了」的確叫了很長時間;很多次,叫得令大家開始相信這裏是沒有狼的。實際上,世界上是真的有狼,一定會在適當時候來探訪我們的。

這是否一種自我安慰,很快就會知道。

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恒生指數創新高了…(the end game 17)

從去年11月開始,有不少人都問我可否買入股票,因為他們都知道我覺得今年會有大跌,我已經阻止了不少人入市,又或者叫了不少人把多年前買下的「蟹貨」趁高賣掉。看來他們在這一刻都會有一些後悔,因為聽了我的建議,不能享受到今天的歷史新高指數的喜悅。

對不起。

又剛好今天午飯前,一個從來沒有買股票的親戚打電話給我,問有一個朋友給他貼士,說有一間公司有收購合併的消息,是否買得過?一家只有數億總市值;去年還在虧損;剛做完供股集資;說着有新的購併項目要人買?當然我又是這樣跟他說:跟你的朋友說你沒有興趣,如果真的想買,那就當跟我買了吧。

還記得上一次看到這種極端的情況,是在2009年3月9日,岳父打電話給我,他從來沒有在辦公時間找我,說是否應該參加匯豐的供股集資,當天匯豐收市在$33。我安慰他說:銀行非常健全,叫他安心認購可也,將來如果輸了的話由我埋單。結果當然是「相反理論」又發揮作用的時候。上文中有說,那一天可能有基金質低股價圖利,今天的上升,難保也可能有一些有心人用「客戶的錢」推高指數,然後製造一些對自己有利的部位?

記着這一天這一分鐘的周邊感覺,我非常肯定,現在我們身處於股票投資循環的「亢奮狀態」,大家都不知道為什麼股票在上升,本來「忍得住」的現在也變成「忍不住」要入市,可能只是希望大家茶餘飯後也有共同的談話內容,有份參與這個升浪,到底這種狀態可以維持多久呢?

不要盲目相信我,可以去試試自己的運氣,今天買一些股票,看看後果如何?

這種環境,絕對不是考慮投資的時候。

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