高息債券也是有泡沫的…(the end game 35)

當美國國債孳息上升,股市有拋售壓力的同時,有一個市場也會開始面臨沽售的壓力:高息債券(high yield bond) 是也。

所謂高息債券,以前也叫做垃圾債券(junk bond),是信貸評級在BBB-或Baa3以下的企業債,以美元發行的高息債券現時大概有1萬3千多億的面值。給它一個較美麗的名字,可能是希望能比較容易推廣。

以下是過去20年的信貸違約率(corporate credit default rate),可以看出在上兩次金融風暴開始之後,違約率都會上升,直至經濟好轉才改變過來,過去兩年都好像在輕微地上升中。

這幾年,歐洲的高息債券是在近乎瘋狂的程度,如下圖示,一些高息債券的收益利率達至只有美國國庫債券的水平。主要是歐洲流動資金非常多,不少都放進了退休基金投資組合中,而且在過去幾年歐洲央行的買債計劃中,這些高息債券也可以成為抵押品,令這種資產更受歡迎。但是回報低於美國國庫債券,是否泡沫呢?

其實中國的信貸市場問題也不少,為什麼人行周小川之前也提出一些憂慮?從09年到現在,估算企業借貸已經增加了近3倍,或是近3倍中國年度GDP的水平,所謂的影子銀行或是理財産品都是一些難以監管的範疇,這可能是支撐著中國過去的急速經濟成長的主要動力。看著未來數年的企業還債時間表,會對一些過往高度借貸的企業,特別是一些地產發展商會造成很大的挑戰。

過往市場因為資金泛濫,經濟環境一片好景,投資者比較願意接受這些高風險的公司債,去爭取額外的收益。美國「量化緊縮」令資金緊拙;還有下跌中的股票價格,都會令企業的融資成本上升,這種情況如果持續,令經營出現問題,可能是會進入惡性循環,將會導致更多的企業債違約的情況出現,又更多投資者賣出,令價格繼續下跌,市場流通量持續下降…

在經濟循環的這一階段,應該是銀行的信貸部門更注重評估企業借貸風險的時間。也因為這個原因,我會儘量避開在這個經濟循環投資在金融的板塊,甚至把「袋住」變成我的指路明燈。過去幾周,巨額的高息債券基金淨流出可能只是一個開始來。

如果有興趣看高息債券走勢,可以留意JNK這一隻比較流行的高息債券ETF,昨天收市價在$36.14,不用求人。

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